大业证券前纽约联储主席杜德利：美联储应为市场的意外做好准备

本文作者是前纽约联储主席比尔·杜德利（Bill Dudley）大业证券，他现为瑞士银行瑞信非执行董事及Coinbase全球顾问委员会成员。

如果美国经济表现出人意料，与美联储的预期大相径庭，那会怎么样？如果经济增长远低于预期，或者通胀远高于预期，甚至两者兼而有之，美联储将如何应对？

在应对此类突发情况时大业证券，这个世界上最有权力的中央银行，在很大程度上让公众一无所知。它本可以而且应该做得更好。

美联储每年发布四次《经济预测摘要》（SEP），政策制定机构联邦公开市场委员会（FOMC）的19名成员会在其中，就未来几年乃至更长期的经济增长、失业率、通胀以及短期利率的适当路径，提出自己的预测。市场和媒体往往将这些预测的中位数，视为美联储官员对未来走向的预期指标。

前美联储主席本·伯南克（Ben Bernanke）认为，这还远远不够。在最近华盛顿举行的一次研究会议上，他表示美联储的工作人员——那些为FOMC成员提供分析的经济学家们——应该按季度发布货币政策报告大业证券，类似于欧洲央行、英国央行以及其他几家央行的做法。这些报告远不止鲍威尔通常提供的经济和金融发展讨论。它们提供了一致的经济预测以及替代情景——伯南克认为，这种方法“强调了前景固有的不确定性”，并提供了有关中央银行将如何应对的宝贵信息。

伯南克认为，多情景模式将赋予美联储更大的灵活性，使其在经济发展偏离中心预测时，能够更快地进行调整。例如，假设美联储在2021年就制定了应对通胀高于预期且更具持续性的预案。这种预先警告将使美联储在情况发生时更容易改变路线，而不会过度冲击市场，也不会显得背弃了《经济预测摘要》中的利率路径。

然而，并非所有人都被说服。美联储前货币政策事务主管比尔·英格利希（Bill English）认为，同时发布两份预测——来自FOMC和工作人员——会造成混乱，而且公众对工作人员的替代情景关注度很低（就像公众对FOMC预测的风险和不确定性部分的关注一样）。此外，他还指出，工作人员并不制定货币政策，因此他们的报告，不会对美联储的反应提供太多启发。他甚至引用了FOMC的一次会议，我（即杜德利）在会上曾指出，市场更关注政策制定者的观点，而不是工作人员的观点。

在这一点上，我支持伯南克。美联储的做法远不及其他中央银行。它过于关注FOMC的中位数预测，因此，这并非传达美联储预期和意图的最佳方式。甚至无法从19份关于经济和利率应如何发展的独立预测中，辨别出FOMC的货币政策反应函数。这很重要，因为如果金融市场能够预测美联储将采取什么行动，它们就会更快地进行调整，从而使货币政策更加有效。

那些资源远不如美联储的中央银行，也能够发布货币政策报告，而这些报告受到市场参与者的高度重视。根据我的经验，美联储工作人员的预测具有重要影响力，极大地影响着FOMC成员的预测。

当然，我们都同意，最理想的情况是FOMC成员能够达成共识预测并提供替代情景。问题是，考虑到FOMC参与者众多且分布地域广泛，这样的过程似乎不切实际——而且几乎必然会将决策权集中在华盛顿，这会降低许多地区联储主席的积极性。这也是伯南克在2012年尝试制定货币政策报告却未能成功的原因之一。

尽管如此，次优方案也比现状更好。我预计鲍威尔将在今年晚些时候大业证券，提议发布包含工作人员预测的情景。考虑到其固有的复杂性，它可能无法在鲍威尔先生于2026年5月任期结束前实现，但这并非拖延的理由。美联储已经落后于其他同行了，我们应该尽快行动起来。